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项目投资机会与投资风险
2018年9月13日  广州股权纠纷律师
  “如何利用好你的钱?”,这是一个问题。这是一个政府、企业和个人都面临的大问题。爱因斯坦曾经评价“复利是人类最伟大的发明”,而这个发明的实质内容是投资经营机理。
  根据国家统计局的统计数字,全社会的固定资产投资额在1981年是961亿元,而在2001年增长到37,213亿元,20年增长了近39倍。这个数字除了给人们带来中国经济高速发展的印象之外,深层次的思维是这些钱是如何使用的?在使用中有哪些经验和教训?是否可以通过总结经验和教训使将来的投资产生更好的效益?
  中国目前还是一个从计划经济向市场经济过度的国家,投资环境和投资体制还需要进行改革,投资理论和投资技术还需要研究、投资决策管理人才还需要培养,这主要是政府管理部门关注的问题。
  对投资主体来说,无论是政府投资部门、内资企业、个人投资者还是外资企业,最关注的还是使投资发挥最大的效益-无论是经济效益还是社会效益。在当前政治变革、经济波动、科学发展、技术革命、产品更新、市场变化、标准更新的动荡环境下,“不搞项目投资是等死,搞项目投资是找死”是企业界人士的一种情绪,它表达了部分企业在投资问题上的自嘲和无奈。研究如何捕捉投资机会和规避投资风险是积极的态度,是当前社会关注的热点,也是投资成功的重要条件,本文的探讨将围绕这一主题展开。
  一、项目投资决策应关注哪些信息
  关注投资相关信息的目的是为了捕捉投资机会和规避投资风险,使投资行为满足社会需求、符合相关要求和适合自身条件,从而做出正确的投资决策。这些信息主要表现在政策法规方面、国际环境方面、行业市场方面、技术发展方面和标准规范方面,内容有:
  1.1 国家政策法规
  关注国资企业改革政策。国家近期实施关闭部分国资企业措施和即将实施清理国资公司开办的3级子公司等措施。这些措施一方面将带来市场供需关系的变化,另外企业结构的调整中也会给投资者带来并购、参股和控股的投资机会。
  关注投资体制改革政策。2004年国家投资体制改革方案已获得国务院原则通过,主要体现谁投资、谁决策、谁负责的原则。投资体制改革的主要内容之一是放宽社会投资的范围,解禁对民营企业和外商投资的部分限制。在部分行业中对民营资本和外资的“解禁”将对民营企业和外资企业形成投资机会。尤其是以并购、参股和控股的方式投资,可以避免投资的基础设施建设、经营管理体系建设、专业技术累积过程,从而节省投资建设时间、快速进入产品市场和回收投资效益。
  关注国家宏观调控政策和措施。2003年5月国家在建项目规模是5万亿而2004的同期在建项目规模是16万亿,为此国家出台了一系列调控措施,例如停建办公楼和培训中心、要求地铁完成系统规划后再建、半年内停止批准土地转为工业商业用地、暂时停止高尔夫球场建设项目、钢铁产业提高对投资资本金的限制要求等。这些措施将对部分项目形成风险,关注这些信息将有助于规避投资项目的风险,例如历史上的成都宏光彩管项目、当前的江苏盐城钢铁项目都是国家宏观调控措施影响的典型案例。
  关注其他中央政府、地方政府关于投资方面的鼓励和限制政策法规。这方面的政策法规有土地政策、优惠政策、税收政策、劳动政策、安全和职业健康政策、海关规定和审批规定等,都将直接或间接影响投资的效益并应当给予关注。
  1.2 国际事件动态
  伴随着改革开放的深入发展,中国将逐步融入国际社会。在投资方面中国的资本和产品将走出去,外国的资本和产品将走进来,而国内市场和国际市场将逐步融合。国内项目投资与国际环境相关性在不断增强,并需要考虑其对投资机会和投资风险的影响。
  中国加入wto协议无疑是最重要的国际环境因素,它将影响到行业的市场准入、产品的关税减让、政府的投资政策、企业的知识产权、贸易的争端仲裁和市场的竞争格局等。例如,基础电信服务(语音和数据)和增值电信服务(电子邮件,语音邮件,在线信息和数据检索,电子数据交换等)对外商的逐步开放,将使国有的电信服务企业面临强大的竞争对手并形成风险。
  关税问题已经是并将继续是重要的投资考虑因素.这是由于具体到某个行业的利润率,目前行业产品的关税幅度都大到不可忽视的程度,例如彩电业的平均利润率近几年都在1%-3%的范围波动,而彩电相关产品的关税在6%-12%不等。根据wto协议中的ita协议,协议国信息产品的关税在1997.1.1至2000.1.1期间每年等额降低25%,尽管包括中国在内的部分国家可将实施期延长至2005年,关税的变化趋势将带来巨大的投资机会和风险。
  国际经济和贸易中的事件影响将形成投资机会或风险,例如近期dvd产权争议、彩电出口在美国反倾销中败诉等事件给dvd和彩电业的投资带来了风险。
  1.3 行业市场供需
  投资效益的来源来自供需关系和供需关系产生的市场并形成投资机会。市场格局将决定竞争的程度并可能形成风险。行业市场的供需关系和动态信息与投资决策的具体内容相关。
  “男怕入错行,女怕嫁错郎”。行业平均利润率和变化信息是投资决策的重要信息。家电制造业、零售业、计算机业、房地产业、电信业、软件业、网络服务业、汽车业的行业平均利润率可以从3%的微利变化到28%的厚利。如果你的钱还在“口袋”里或“存折”上,你没有已投入资金的经营约束和利用行业积累的资源羁绊,在投资前关注行业利润率。
  潜在的市场、启动期或成长期的市场、需求大于供给的市场是投资决策的首选并应对有关信息给予关注。例如,汽车行业的潜在需求巨大,从而带来相关的备件、保险、维修、装饰、泊场、俱乐部等汽车服务行业的潜在市场和投资机会。 
  “老树新花”需要慧眼识别。彩电业近几年的竞争已经造成行业无利可图,wto协议中国际贸易壁垒的降低给彩电业带来了新的曙光。2003年数家大型跨国企业投入高端彩电行业,这是由于高清电视的出现和电视、电脑的融合趋势蕴藏着巨大的市场需求和技术革命。传统的34吋彩电价位在3000-5000人民币,而真正的34吋高清彩电却可以卖到20,000-30,000人民币。中国纸张行业的平均利润率在5%,而特种纸制造业,如无碳复写纸,行业认为可能获得8%的利润率。传统行业的变化信息也可能产生新的投资机会。
  供给严重大于需求的行业信息是投资风险考虑的重要信息,例如2002年中国彩电的销量为2,374万台,产量却大约为销量的2.2倍,高达5,155万台。空调的销量为1,408万台,产量约为销量的2.2倍,达3,135万台。手机产量2003年为1.5亿~1.8亿部,至少有2,000万部积压在仓库里。这些行业并非不可以投资,关注这些信息主要目的是分析投资的风险,衡量竞争的条件和确认投资获利的依据。
  1.4 行业技术发展
  技术通过产品已经与市场紧密结合成一体,这是知识经济的产物。“永久”自行车横行市场30年的业绩已经成为历史。技术发展和技术革命是投资决策的重要考虑因素。
  在电信行业,手机的功能从语音和文字向图形和动画拓展,在电视行业,电视机从尺寸变大和形状变平向分辨率增加发展。在显示技术行业,在阴极射线管产品(crt)主导了100年的市场以后,出现了与其分割市场范围的液晶技术(lcd)、等离子技术(pdp)、数字微镜技术(dmd)和液晶微片技术(lcos)。在计算机技术行业,出现了大小的变化、容量的变化、速度的变化和通信方式的变化。各种行业技术日新月异的发展和变化难以一一列举。
  由于技术在高速度的发展,在投资决策问题上的重要考虑是技术更新和发展速度问题。投资决策过早则必须付出等待市场启动的代价,投资决策过晚则竞争对手林立。无论是自主知识产权还是引进技术,都要考虑技术的持续发展和产品的更新换代能力。
  1.5 行业标准规范
  行业标准规范通过产品间接地反映在投资决策上,其关键作用是投资的产品可否出现在市场上和市场竞争性的强弱。
  电信行业的第3代通信标准(3g)、高清晰度电视的地面传播、卫星传播和有线传播标准,dvd的音频和视频格式都将影响对行业的投资决策。
  国家对部分涉及社会和人身安全的产品强制实施3c认证将决定部分产品的改进投资和市场地位。2003年欧洲部长会议通过的报废电器处理协议(weee)和产品有害物质控制协议(rohs)将对市场份额在欧洲的投资项目产生影响。
  二、项目投资实施应注意哪些问题
  项目的决策是在不同组织层次上展开的,既方向决策、方案决策和方法决策。投资方向决策的正确并不能替代方案的决策和方法的决策。
  2.1基于市场需求决策和基于产品要求决策
  根据行业的市场需求决定投资该行业仅仅是投资方向决策,实践中不乏根据投资方向决策实施投资的项目,典型的是网络业、教育咨询业、服务业、餐饮业的很多投资项目,在确定了市场需求以后决定投资,在投资后开始设计产品或完成投资决策时的产品概念。这种投资实践的好处是抢先“占领有利地形”,抓住机会。但是带来的风险是未来的产品不一定符合需求对产品的功能要求和技术要求,另外,在投资决策时无法进行同类产品优劣的竞争能力比较。稳妥的投资决策是在市场需求决策的基础上,增加产品功能要求和技术要求的竞争性比较决策。
  中国网络企业中的“赢海威”等项目不同程度地属于市场需求决策投资,企业最终是否能够在市场供需关系上形成价值链是未知数。另外一个例子是深圳华强北路繁华区的餐饮企业,当深圳的商业中心从罗湖移动到华强北路后,华强北地区的餐饮需求是巨大的。大部分投资者是基于“在华强北开餐馆就可以赚钱”的市场需求投资的,而现实是只有那些把需求转化成服务产品的功能要求和技术要求,形成具有竞争能力产品的投资者赚到了钱。
  基于市场需求决策偏重于对投资机会的把握,基于产品要求的比较性竞争能力决策偏重于避免风险,在决策时间容许和有条件的情况下,后者的投资决策风险性小。
  2.2基于市场需求决策和基于核心竞争能力决策
  社会日益增长的物质需求和精神需求是市场需求的源泉,并随时在形成大量的投资机会,但问题是哪些机会是属于你的?这需要根据自身的核心竞争能力去识别。起源于道家的“无为”思想是对规律的尊重,其核心是根据规律去“有所为和有所不为”。根据自身核心竞争能力决定投资机会是对社会规律和市场规律的尊重。核心竞争力是组织的核心知识能力和核心运作能力,核心竞争能力越强,可以利用的投资机会越多,这也是为什么大部分企业通常投资在自己擅长的行业。在市场需求的基础上,根据核心竞争能力决定投资决策可以减少投资的风险,增加项目投资的成功概率。
  不同行业的市场需求对核心竞争能力的倚重是不同的,对高新技术行业的投资离不开核心知识能力,而日常消费品行业可以比较多地考虑核心运作能力。沃而玛在全世界的成功可以说明这个概念,零售业的成功投资更多的依靠核心运作能力。中国的企业普遍存在核心知识能力薄弱问题,这一方面表明国内企业需要加强核心知识能力,但是在近期内的投资还需要更多地倚重核心运作能力。
  核心竞争能力条件并不排除企业向陌生的行业投资,核心竞争能力是针对竞争对手比较而言的,这也是企业成功进入陌生行业和实现转移战略的基础。能够说明这个概念的是两个人在森林中遇熊的故事,逃生者并不需要比熊跑的快,只要比对方跑的快就可以了。银广夏从磁盘制造成功进入中草药种植、康宁公司从工业玻璃转如入光学纤维制造、德州仪器公司从广泛的半导体制造向信号处理器件的转移都是利用相对核心竞争力的范例。
  2.3采用系统的项目管理方法
  正确地选择投资项目是投资成功的必要条件,但不是充要条件。对投资项目而言,把事做正确与做正确的事几乎同等重要。投资项目的成功不仅取决于前面决策的质量和速度,还取决于执行的质量和速度,这是由于市场有“启动时间”、供需缺口有“弥补时间”而项目机会有“窗口时间”。松下和日立都对中国的背投彩电业进行了投资,松下比日立的投资建设时间晚数个月,在决策速度上“略逊一筹”,而松下的产品早3个月进入市场并占据了较大的中国市场份额,在执行速度和质量上“棋高一步”。
  投资项目建设的特点是“暂态”的活动排列、“系统”的人物组合、“变易”的过程演化和“独特”的发展结果,是对一次性暂态过程的管理。这种过程的组织管理与企业经营中对连续性重复过程的管理有本质的区别。项目管理要求企业或组织 “把没有作过的事第一次就作好,每一步都作好”。根据国际上一些组织和专家学者的研究,在工期、费用和交付目标上都符合要求的项目不足统计数字的50%,这表明项目的执行质量和速度需要改善。
  目前项目管理具有系统的管理理论和方法,这就是项目管理知识体系。20世纪50年代,美国国防部(dod)和航天署(nasa)在投入大量资金从事国防项目和航天项目的同时,对项目的管理技术开展研究并取得了成效,形成了系统的项目管理知识体系并发展为院校的教育学科。项目管理知识体系划定了系统的思维边界、制订了完善的管理框架、规定了严密的管理职能和提供了成熟的管理方法,在投资项目的管理上采用项目管理知识体系的方法,可以避免投资项目的工期延误风险、费用超支风险和交付质量风险。
  2.4 持续改善建立的新系统和不断应对条件的新变化
  投资项目的建设完成并不代表投资的成功,新系统的投资效益体现还必须经历投入运行过程和运行完善过程,这两个过程表现在制造业的市场开拓过程、生产爬坡过程、质量改善过程等。在电信行业表现为用户的增加过程和用户的保持过程。如果把质量理解为广义的质量,质量界的泰斗朱兰先生提出的质量3步曲可以解释这两个过程,既系统建立过程、系统投入过程和系统改善过程。在后两个过程中,投资项目仍然有失败的风险。在后两个过程中,企业经营管理中改善过程的各种技术和方法都可以用来增加投资项目的获利机会和减少亏损风险,例如过程优化技术pot、约束理论toc、6s质量管理法、erp资源计划、全面质量管理tqc、全员设备管理tpm、5s运动等。
  在投资项目完成后容易被忽视的风险是项目条件变化风险。由于社会环境、经济环境、技术环境、市场环境的剧烈变化,项目决策时的约束条件和假设条件可能发生根本的变化。如果投资者不能及时察觉到这些变化和采取适当的应对措施,项目的亏损风险随时存在。在现实的项目中,有众多的项目由于竞争格局的变化、替代产品的投入、技术革命的发生、政策法规的变化、标准规范的更改等项目条件变化,使原来可能获利的项目在项目建成后处于亏损的状态。例如酒店项目建设后附近居民的变化、超级市场项目建设后附近道路和交通的变化、产品项目投产后的产品价格变化。在这方面典型的例子是制造业不断开展的成本工程,由于产品价格的不断下降,制造业不得不持续地开展成本工程来改善项目的经济效益和避免亏损。
  三、项目投资应如何管理投资风险
  3.1项目投资风险和风险管理
  风险是投资项目的固有特征。这是由于无论是项目决策还是项目建设,都是建立在对未来事件和条件进行预测的基础上。预测具有不确定性,而不确定性就是风险。可以预料的事件只有“明天的太阳会从东方出来”(王石)。
  一个项目的风险因素与项目的规模、行业、内容有关,需要具体项目具体分析。另外,不同的项目利益相关者具有不同的风险因素,需要具体角色具体分析,例如承包商具有业主支付的风险,而业主具有分销商履约的风险。下面是典型的项目投资方(含业主和银行)的风险因素,但绝对不是投资项目的全部风险因素:
  1.国际政治风险:国家间的关系、外交政策等因素对项目的影响,例如10年前“巴统”组织对部分国家引进高速数字技术产品的限制、铱星项目中部分国家对通信项目的限制都是例子。1997年伊朗穷人基金会设立了彩电器件工厂项目并实施了国际招标,希望从日本引进生产技术。德国、中国和日本的三家国际工程承包商分别进行了半年到一年的努力,最终由于日本与伊朗的外交关系影响而失败。
  2.国家政策风险:政府的全局性决策对项目的影响,例如四川宏光项目,由于政府对彩电显像管厂的“禁止新建和控制扩建”政策,在厂房建设中停建。设备滞留在横滨港口达数年。另外,2004国家将对保健品实施的新政策将会对现有的保健品项目产生影响。
  3.体制法规变化: 政府的体制法规发生变化或存在矛盾处时,项目将受到影响。前一种情况的例子是,中国加入wto以后,2005年信息产品的关税降为0关税,这个变化将对相当多的信息产业项目产生影响。后一种情况的例子是,在“合资合同法”中规定“合资合同的要点需经合资双方董事会批准和政府主管部门批准备案”,而在wto中国加入工作组报告书中 第(49)段:“技术转让的条款和条件、生产工序或其他专有知识,特别是在投资的范围内,只需投资双方同意”,而没有政府对合资合同的批准,技术转让的外汇是支付不出去的。
  4.项目资金不足:项目建设的前提条件是资金保证,尽管在目前存在“钱找项目”的趋势,但是有相当多的企业资信状况使银行不敢将钱贷出。借贷的银行一般只会提供项目的部分资金,业主的注册资金不足、合伙人撤出、资金使用不当项目将形成“烂尾”。
  5.人员道德风险:道德风险系指项目的关键人员或项目的利益相关者的道德意识与应有的道德品行发生偏离,给项目带来的重大损害。例如北京玫瑰园项目的首位经营者立项的出发点就是为了立项后售出牟利,在审批中的一系列违规操作给项目带来了重大损害。
  6.工期延误风险:工期延误风险的原因可以是业主的管理不善或承包商的履约不力,例如承包商出于经济效益考虑在项目的单位时间内中投入的资源不足。
  7.技术风险:技术风险包括工程技术和产品技术两类,虽然项目的工程设计都交给业主审核,但在很多情况下,业主不具备审核能力.如果设计出错,轻则返工,重则项目损毁。产品技术又存在技术成熟度、技术先进性、技术的后续支持能力风险。对于高新技术存在成熟度风险,对于成熟技术存在先进性风险,针对技术来源存在技术的后续支持能力风险。例如当前的计算机crt显示器项目面临着液晶显示技术革命的风险,而引进的液晶显示技术项目面临着后续技术支持的风险。
  8.市场风险:市场风险包含产品的价格风险、市场的供求关系风险、市场竞争的风险。由于在投资时上述参数都是预测,是项目立项的假设条件,需要随时关注变化提出应对措施。例如80年代电子工业的音响设备工厂的投资热迅速造成生产过剩,大批音响厂关闭。
  9.材料、另部件、能源供给风险:在特定的条件下,供方的停供、少供、以垄断价格供都可能使项目失败,减少收益或根本无收益,从而造成项目投资的回收困难。
  10.经济环境风险:世界或国家经济环境对项目的影响有股市的风波、汇率的变化、银行储蓄利率的调整、金融风暴等因素。例如韩国的某彩电企业在开发出超大屏幕纯平彩电产品后,恰置亚洲金融风暴时期,无资金继续支持量产化,只有停止项目。11.合同法律风险:合同条款的严谨性、合同条款的公正性、合同条款与法律的符合性都可能对项目具有影响,尽管这些影响的结果具有隐蔽性和间接性。例如合资合同中的董事会一致同意条款的内容将决定公司的经营者与所有者的权力分配,而经营者可以通过掌握的供给和销售关系控制利润的流向,形成投资者无经济回报。在国内一些技术引进项目中,尽管外资方持小股,不具有经营权,但是通过关键另部件的合同供给价格,也可以控制项目的利润流向。
  12.业主的经营能力风险:业主对项目的经营管理能力将影响项目的盈利和投资回报绩效。在项目的经济分析中产品的边际利润比较明显,既通常说的毛利,而管理带来的经济效益,例如成本控制、质量控制、市场开拓带来的效益是与管理者的管理能力和努力程度有关并影响投资回报。例如同样一家酒店,有人经营亏损,有人经营盈利。
  13.特殊事件风险:项目财产的运输灭失、保管损毁,工程的安全、质量事故,群体行为越轨等对项目的影响。例如2000年某跨国集团公司为了降低成本欲将波兰的产品工厂搬迁到中国,国内和国外多家设备公司介入项目,但是由于波兰工厂员工罢工反对,项目停止。
  14.自然灾害风险:项目地区的地震、洪水、台风、火灾、疫情等对项目造成的损害,例如2003年的非典型肺炎sars对在建项目的损害。尤其是合资项目和跨国经营项目受到的影响巨大。
  15.资金汇兑风险:资金汇兑风险是指汇率的变动对项目的影响性。针对项目汇兑风险,提供资金者应考核项目偿债和获利能力对汇率变化的敏感性,项目的汇率风险规避机制。
  投资项目的风险根据项目的具体内容、规模大小、行业属性、项目阶段、利益相关者具有不同的类型。但是,项目风险管理的过程、应对的策略和使用的技术方法是共同的。在上述3个方面已经形成了比较成熟的管理思想。如果比较美国航天署nasa、项目管理协会pmi、国际标准化组织iso关于风险管理的标准或指导性文件,其管理思想、管理过程和管理方法是相同的。项目的风险管理可以概括为实施规范的风险管理过程、选择适当的风险管理策略和采用科学的风险管理技术。
  3.2投资风险的管理过程和应对策略:
  美国项目管理协会把风险管理过程分为风险管理计划过程、风险识别过程、风险定性分析过程、风险定量分析过程、风险应对过程和风险实施监控过程。而有些组织将其简化为计划、识别、分析和应对过程。
  在风险管理计划过程中需要确定风险管理的人员、职责、程序和落实风险管理的费用;在风险识别过程中开列风险因素清单、估计风险的发生概率和影响程度、确定风险发生的征兆;在风险定性分析过程中对风险因素进行排序和确定等级;在定量分析过程中采用量化的方法确定风险的概率和影响程度、选择出需要对策的重大风险和评估整个项目的风险;风险应对过程中提出风险对策和指派负责人员;在风险监控过程中跟踪风险因素的迹象、实施对策措施和评估对策的有效性、残留风险和二次风险。
  在风险的应对策略上,管理界共同认可的策略是避免策略、减轻策略、转移策略和接受策略。
  避免策略是设法消除风险事件的发生。 例如,在决策时不投资、只投资不超过自身承受能力的项目、按判定标准筛选投项目等。在项目执行中缩减项目范围、避免高风险活动、增加资源或时间、采用熟悉的方法而不是革新的方法、避免雇佣不熟悉的承包商等措施,都是避免策略的应用。由于一般的投资规律是风险越大,利润越大,风险避免措施的代价往往是失去了获利的机会。
  转移策略是寻求将风险的后果连同应对的责任一起转移给第三者。通常的转移策略有工程分包、技术转让、财产租赁、购买保险、选择合同类型、利用合同条款等措施。由于向第三方转移风险,转移策略通常涉及到向接受风险方支付分包费、转让费、租赁费、保险费、履约保证金、担保金等。
  减缓策略是寻求降低风险事件的发生概率或减轻其影响程度。减轻风险影响程度的策略有贷款担保、合同索赔条款、锁定汇率变化、承包商无力履约的情况下承包撤换、贸易合同的及时中止等。降低风险发生概率的策略有投资熟悉的行业、选择供不应求的市场、增加资源、费用和工期、选择较稳定的卖方等措施。
  接受策略表明投资者不准备改变项目决策或方案或者找不到其他适当的风险应对策略。消极的接受是不采取行动,当风险发生时由项目团队处理。积极的接受策略有在预算中开列预备金项、制订项目的替代方案、撤退方案等措施。3.3投资风险的管理技术(此章节略)
  投资风险的管理技术是比风险应对策略更加具体的风险管理方法,这些管理技术可以从简单的方案替代技术,到复杂的蒙特卡罗仿真技术。在这里简单地介绍几项在投资中经常使用的风险管理技术。


来源: 广州股权纠纷律师  


龚迅——广州股权纠纷律师

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